1月7日-8日，第四届中国文旅上市公司峰会（下称“峰会”）在宁波成功举行。此次峰会由新旅界、宁波市文化旅游投资集团主办，宁波市文化广电旅游局、宁波市人民政府金融工作办公室指导，并由中国旅游协会支持。峰会以“融合·生长”为主题，聚焦产业趋势与环境，力求在宏观经济承压的背景下，指明市场新方向、新动能、新模式。来自旅游上市公司、大型文旅集团、各地旅游主管部门、旅游景区、旅游产业基金、投资机构及新闻媒体等共300名行业精英共同出席本次活动。

新旅界研究院院长黄志远

会上，新旅界研究院发布《2018-2019中国文旅上市公司成长性报告》，以下为演讲全文：

各位领导、各位嘉宾，上午好！我是新旅界研究院的黄志远，再次代表新旅界欢迎各位的到来。下面由我代表中国旅游协会和新旅界研究院来发布《2018-2019年中国文旅上市公司成长性报告》的主要内容。

首先对整个报告的编写情况做一个简单的说明，我们纳入研究范围的是文化和旅游业务占比达到10%以上的上市公司，覆盖A股、港股和美股三大市场，共64家上市公司。分析数据来自企业财报、机构调研报告、媒体报道、新旅界调研访谈等渠道，使用的数据平台为WIND和choice数据系统。在分析方法上定量与定性分析相结合，财务分析和业务分析相结合。

我们将文旅上市公司根据其主营业务内容划分成了七大板块，分别是景区类、酒店类、旅行社类、主题公园类、在线旅游类、影视文化类和其他类。

在上市公司的经营业绩评价方面，我们构建了一个由13个指标组成的评价体系，从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力四个方面对上市公司的经营和成长性进行分析。

A股文旅上市公司的整体表现情况

在各个板块的具体分析之前，我们先来看一下A股和文旅上市公司的整体表现情况。

从A股的整体市值来看，我们看到，2018年12月31日收盘，A股共有上市公司3689家，总市值48.63万亿元，相比2017年3451家62.92万亿元市值，下跌22.8%，市场情绪低迷。而2019年12月31日收盘，A股共有上市公司3761家，总市值65.81万亿元，扣除新上市公司市值3.32万亿，仍有62.49万亿元，同比2018年上涨35.3%（扣除退市企业），市场信心得到恢复。2018-2019年，A股市场由下跌转为快速回升，实现了V字型反转，可见投资者对2020年的发展充满了信心。

文旅板块整体来看，2018年62家文旅上市公司，总市值9369.5亿元，除去2018年上市的5家公司，总市值为6735.0亿元，同比2017年年末下跌27.67%。2019年64家文旅上市公司，总市值14458.0亿元，除去2019年上市的2家公司，总市值14413.5亿元，同比2018年大幅上涨50.68%；共有37家公司实现市值增长，占比达到59.7%。

从文旅板块上市公司与其他行业板块的表现比较来看，根据中信证券一级行业指数体系，共有28个一级行业。其中餐饮旅游行业指数成份股32家。2018年，各行业市值均在下跌，按跌幅从高到低排列，餐饮旅游板块跌幅排名第20，好于平均水平，抗跌能力较强。2019年，除石油石化和建筑板块外，其他板块市值均在上涨，餐饮旅游排名第13位，市值回升也较快。

从资产情况来看，2018年，62家文旅上市公司的总资产合计达10,837.3亿元，同比增长19.50%；净资产合计4955.5亿元，同比增长53.72%，绝大部分文旅上市公司都实现了资产的增加。截至2019年三季度，49家A股文旅上市公司总资产合计7270.0亿元，同比增长15.47%；净资产合计2797.1亿元，同比增长7.68%。资产规模增速有所下降。2018-2019年，文旅上市公司的资产规模在持续增长。

从盈利情况来看，2018年，62家文旅上市公司的营收规模合计3845.82亿元，同比增长25.02%，67.74%的企业实现营收同比实现增长；但净利润合计由2017年的284.85亿元下跌至207.60亿元，同比下降27.12%。2019年前三季度，49家A股文旅上市公司的营收合计1662.7亿元，同比微跌0.81%，55.1%的企业实现营收同比增长；净利润由206.9亿元下降至189.4亿元，跌幅8.5%。2018-2019年，文旅上市公司的盈利水平呈下跌之势。

从地域分布情况来看，纳入新旅界研究范围的64家文旅上市公司分布在全国的20个省区市。其中浙江、北京、广东、上海和江苏的上市公司数量分列前五，分别有9家、9家、9家、7家和6家。文旅上市公司在三大经济中心集聚的特征非常明显。长三角尤其是文旅上市公司的聚集中心。

从A股各板块上市公司2018年的整体业绩表现来看，景区类天目湖、黄山旅游、丽江旅游表现居前，海航创新掉队；旅行社类中国国旅表现亮眼，腾邦国际靠后；酒店类，首旅酒店表现较好，华天酒店陷入困境；主题公园类宋城演艺指标表现好，大连圣亚欠佳；影视文化类，横店影视、凯撒文化、完美世界表现靠前，奥飞娱乐、长城影视、华谊兄弟表现欠佳。

各细分板块的表现情况

景区板块，我们主要看A股13家上市公司的表现。2018年，从总资产和营收的角度来看，我们看到上市公司大部分处于持续增长状态，其基本盘比较稳固，对行业发展起着稳根基的作用。从盈利能力来看，天目湖、黄山旅游、九华山排名前三，海航创新全年大幅亏损，排名最后，整体状况较好。从运营能力和偿债能力来看，景区类上市公司现金流较好、负债率较低，营运能力和偿债能力水平整体较好。从发展情况来看，景区类上市公司仍在保持增长，但发展速度趋缓；景区板块上市公司总体盈利，但盈利能力有所下降，利润增速有下跌之势。部分企业已经开始扩展新业务，寻求二次增长。2019年前三季度，景区板块上市公司总体盈利，但盈利能力有所下降，利润增速有下跌之势。

对于景区行业的未来发展，我们认为观光游向度假游升级的趋势不可逆转，传统景区人口红利消退，景区需要在产品和服务等方面进行提升，未来走向将两极分化。

旅行社板块，2018年，A股旅行社类上市公司总资产和营收均实现普遍增长，整体发展形势较好。盈利能力方面，除龙头企业中国国旅表现突出之外，其他旅行社上市公司盈利能力均不强。旅行社大部分轻资产运营，营运能力和偿债能力较好，但个别企业存在较大的偿债压力和经营风险，如腾邦国际。从发展能力来看，传统旅行社的发展瓶颈已经非常明显，头部企业中国国旅已经转型免税业务，中青旅多元化发展早已展开，专注于出境游的凯撒和众信，发展速度在放缓。从2019年前三季度整体情况来看，旅行社板块营收和利润增速降幅明显，盈利能力出现下滑。

我们看到，受技术创新、消费升级、人口红利消退等因素影响，传统旅行社业务萎缩不可避免。头部企业已开始转型发展，或朝产业链上下游做业务延伸。未来的发展机会则可能在出境游、三四线城市等细分领域和细分区域。

酒店板块，酒店行业市场化发展相对成熟，企业上市也不限于A股，在港股和美股也有多家企业上市。酒店类上市公司资产和营收情况差别较大，营收与资产额呈现强正相关关系。A股锦江酒店，港股复星旅游文化资产及营收规模居前。2018年，除华天酒店外，其他上市公司均实现盈利；A股首旅酒店盈利能力较强。营运能力方面，除华天酒店外，各上市公司经营现金流情况较好，营运情况均较好。偿债能力方面，A股华天酒店能力较弱，港股万达酒店和复星旅文有一定压力。发展能力方面，A股的首旅酒店和港股的复星旅文表现较好，说明具有品牌优势和连锁经营能力的上市公司更具发展潜力。从2019年前三季度情况来看，首旅酒店营收和利润同比出现负增长，锦江酒店营收和利润增速下降，酒店板块上市公司的盈利能力有所降低。

从未来发展来看，整体上，酒店行业正由哑铃型向纺锤形格局转变，中端酒店市场在快速增长；具备品牌价值和连锁经营能力的企业更有发展前景。分层级来看：高端酒店仍有发展空间，度假化是重要方向；中端酒店，华住、锦江、首旅酒店均在这一赛道持续加码，也涌现出一些新的连锁品牌，如亚朵、麗枫、美豪等，未来仍有较大的发展空间。低端酒店，小而散的家庭型经营向连锁化、品牌化提升。

主题公园板块，主题公园的经营以重资产投资模式为主，资产规模决定了营收和利润规模；从盈利能力指标来看，轻重资产结合的宋城演艺表现较好；营运能力方面，主题公园现金流良好，三家上市公司均表现较好；偿债能力方面，华侨城A负债率较高，经营性现金流净额为负 ，压力较大；发展能力方面，华侨城A和宋城演艺仍在持续增长，大连圣亚相对较弱。从2019年的表现来看，华侨城A持续稳定增长，宋城演艺增速放缓，大连圣亚盈利能力大幅下滑。

在港股市场，海昌海洋公园，2018年高速扩张，上海、三亚项目陆续开业，同时新增合同11份，目前已经在上海、三亚、大连、青岛、成都、天津、武汉、重庆以及烟台经营了十个项目，另有郑州项目在建。2019年上半年，营业收入出现大幅增长，但毛利率持续下降，而净利率则出现亏损，盈利能力降低。华夏世嘉在国内运营JOYPOLIS和Wonder Forest两个乐园品牌。截至2019年7月末，在全球拥有4家直营及1家授权的JOYPOLIS华夏世嘉乐园。JOYPOLIS有小型（约2千平米）、中型（约5千平米）和大型（约8千平米）三个类型。2019年上半年，营业收入和毛利润同比下降，但净利润有所增长。

未来发展方面，我们分析认为，基于我国庞大的人口基数和主题乐园的重游性，主题乐园市场规模仍将保持增长。随着主题乐园项目的增多，产品同质化正越来越明显，市场竞争在加剧。具备品牌和连锁优势的主题乐园企业有望持续增长，单体乐园项目将面临较大发展压力。随着技术的进步和IP实景化，室内主题乐园市场将蓬勃发展。

影视文化板块，2018年，受商誉减值和产品市场变动等因素影响，影视文化类上市公司的资产和营收出现较大波动。上市公司的盈利能力状况出现分化，整体盈利能力下降。营运能力方面，横店影视和奥飞娱乐等企业表现较好，整体来看，运营能力欠佳；偿债能力方面，整体较好，部分企业存在一定偿债压力，如长城影视。大部分影视文化类上市公司在2018年的营收规模及盈利能力都出现了下滑，发展能力不足。2019年前三季度，完美世界、北京文化、凯撒文化盈利表现较好。华谊兄弟和长城影视出现亏损，过半企业净利润出现负增长。与2018年整体情况相比，2019前三季度，影视文化板块的亏损企业数量减少，亏损额度降低，整体表现较2018年有所好转。

从未来发展来看，影视文化类企业受市场环境、政策变化和产品宣发等因素的影响较大，业绩会出现较大波动。影视文化IP的实景化和与旅游场景的融合是增量空间所在，有利于平衡市场波动，但也需要控制投资规模并把控好市场风险。

在线旅游板块，企业主要在港股和美股上市，从4家上市公司的表现来看，2018年，GMV、平均月活用户、营业总收入和净利润等指标均表现良好，表现出较强的盈利能力和发展能力。从未来发展来看，相比欧美市场，我国旅游行业在线渗透率还有较高的提升空间，市场仍有发展潜力。同时，在线旅游行业发展已进入流量竞争和服务竞争阶段。美团点评等高频应用模式相对于旅游低频应用具有流量优势，传统在线旅游企业需要以服务取胜。

其他类文旅上市公司共有9家，其业务领域比较多元，涉及的行业也比较广泛，资产、营收、利润差别较大，在此不做横向对比分析。

文旅企业的未来上市机会

上市是每一个企业的发展目标，根据对文旅行业上市公司的分析和市场观察，我们认为：（1）景区领域企业众多，未来仍将有企业上市机会，但受门票资产管理政策及管理体制等条件限制，上市过程会比较漫长，如刚刚过会的西域旅游上市经历了15年的时间。（2）旅行社和在线旅游领域格局相对稳定，布局境外游或部分区域市场的企业或有上市机会。（3）酒店、主题公园市场需求较大，市场化程度较高，未来仍有企业上市机会，尤其是中端酒店和中等体量连锁主题公园领域，会有企业上市机会。（4）文旅融合、文旅商融合等跨界领域，以及运营管理、智慧旅游等产业服务领域或将是未来企业发展壮大并实现上市的主要增量空间，如在线电子导览服务商驴迹科技已经通过港交所聆讯，景区运营服务商中惠旅、智慧旅游服务商大旗软件等都已具备上市能力。

以上是本报告的要点内容，因为时间关系，很多细节没有展开，如需阅读完整版报告，请联系新旅界工作人员。最后我们对聚元资本、巅峰怡广旅游产业基金团队对本报告的专业性指导致以谢意。

报告发布到此结束，谢谢大家！